本期投资提示:

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近五个交易日，SW传媒-%，WindAIGC数-%。传媒年初至今上涨43%的情况下，近期波动加大。

A股传媒当前市场较关心几个问题:

(1)业绩中短期兑现度如何，是否当前估值已经过高?

2023传媒本就有政策边际宽松后、疫情后中期复苏困境反转逻辑;传媒行业有口红效应、弱周期属性等特征。当前游戏公司23年PE多在20-25x，预计基本面23年逐季上行，23H2手游行业有望增速20%-30%(新品发行叠加低基数)，考虑人员优化预计利润增速会更高。地方出版国企多数23年PE为14x左右，视频芒果超媒27x、营销三人行13x(以wind一致预期统计)。

(2)Al应用落地是否较为难?

6月开始，AI游戏陆续推出(紫天科技等休闲游戏，

A|+)、Al内容创作工具、Al虚拟陪伴、AI教育等可能【增收】的应用已有落地。我们认为后续AI应用还有几个重要催化:国内大模型toC产品推出，大模型朝多模态方向迭代，腾讯和字节打造AI应用生态等，会进一步推动应用百花齐放。

(3)部分AI标的减持，海外Chatgpt指标变化，会加速AI二级行情结束?

一方面，开放API后，衡量Chatgpt景气度的指标，除了用户数据，还得看API数据。其二，大模型格局尚且没有定论，应用的变化更快，难言终局，AI时代的腾讯和字节未定，股价龙一也会变。资源卡位(数据、版权、渠道等)以及投资上的赔率(位置、估值)更值得关注。个别减持不能影响整个板块和产业趋势。继续看好AI的长期产业趋势(才刚开始)，以及二级市场传媒全年行情，下半年到明年有AI产品兑现+业绩兑现的个股走出新一轮主升行情。

重点标的更新：

三七互娱23Q2产品超预期、下半年到明年产品能见度提升。Al已前瞻布局、训练美术小模型、外延投资布局低代码3D内容创作与游戏社交平台YAHAHAStudio，探索UGC+Al。

巨人网络:公司基本面无恙，业绩能见度高+AI落地在即，近五个交易日波动较大，系前期积累涨幅多部分获利盘了结。

AI游戏：重点关注三七互娱(2季度新品表现强)、神州泰岳(AI催收业务具备估值弹性)、巨人网络、恺英网络、浙数文化、吉比特，紫天科技(Al休闲游戏落地快)、世给华通、完美世界、电广传媒。

AI教育：出版国企PE低，稳定分红，拥有公立学校渠道、内容资源储备多等优势，重点关注南方传媒、皖新传媒、凤凰传媒

AI数据：中信出版、中国出版、中国科传;

AI陪伴：芒果超媒、华策影视，掌阅科技。

营销：PE相对低的三人行、易点天下。

港股互联网：主业恢复叠加降本增效，业绩上行;巨头积极下注AI，追求新一轮增长机遇。除腾讯控股、阿里巴巴、百度布局大模型和应用外，近期美团收购光年之外。重点关注:腾讯控股、网易、快手、阅文集团、心动公司。

风险提示：AIGC作品对原创作品的知识产权保护构成挑战:AI模型训练面临算力和能耗瓶颈的风险;内容公司无法及时适应AI时代变革，在竞争中处于不利地位的风险。